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第六章 長(zhǎng)期激勵(lì)薪酬

第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)

一、股權(quán)激勵(lì)與委托代理理論

1. 什么是委托代理理論？

      股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)是委托代理理論。委托代理理論的中心任務(wù)是研究在利益相沖突和信息不對(duì)稱的環(huán)境下，委托人如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)代理人。委托代理理論的主要觀點(diǎn)認(rèn)為：
      （1）委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力發(fā)展和規(guī)模化生產(chǎn)而產(chǎn)生的。其原因一方面是生產(chǎn)力發(fā)展使得分工進(jìn)一步細(xì)化，權(quán)利的所有者由于知識(shí)、能力和精力的原因，不能行使所有的權(quán)利；另一方面，專業(yè)化分工產(chǎn)生了一大批具有專業(yè)知識(shí)的代理人，他們有精力、有能力代理行使好被委托的權(quán)利。
      （2）由于構(gòu)成代理關(guān)系雙方的條件各異、需要有別，行為目標(biāo)也就會(huì)有這樣或那樣的沖突，而且信息的不對(duì)稱也使委托人很難驗(yàn)明代理人的實(shí)際行為是否合理或者驗(yàn)明這一情況的費(fèi)用會(huì)很高。因此，如何協(xié)調(diào)好代理關(guān)系，使委托人和代理人構(gòu)成的組織能夠有效運(yùn)行，便成為一個(gè)獨(dú)特的組織問(wèn)題，就是所謂的“代理問(wèn)題”。
      （3）委托代理關(guān)系不必然會(huì)導(dǎo)致委托代理問(wèn)題，如果以下條件滿足其一，就不會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題：
      如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契約時(shí)，可以把代理人可能的機(jī)會(huì)主義行為全部想到并寫(xiě)進(jìn)契約，此時(shí)，委托代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。
      如果委托人與代理人不存在信息不對(duì)稱，或者說(shuō)，委托人可以不費(fèi)成本地監(jiān)督代理人，此時(shí)委托代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。
      如果委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)完全同構(gòu)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題；如果代理人沒(méi)有機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，完全忠誠(chéng)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。
      （4）由于委托人與代理人的利益不一致，雙方的契約是不完全的，信息是不對(duì)稱的，代理成本必然產(chǎn)生。為了降低代理成本，就必須建立完善的代理人激勵(lì)約束機(jī)制。

2. 代理成本

      代理成本是指因代理問(wèn)題所產(chǎn)生的損失，以及為了解決代理問(wèn)題所發(fā)生的成本。代理成本包括以下幾個(gè)方面：
      （1）委托人的監(jiān)督成本，即委托人激勵(lì)和監(jiān)控代理人，以使后者為前者的利益而盡力的成本，包括董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作成本、聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)的成本、給代理人的獎(jiǎng)勵(lì)成本、賦予代理人的職務(wù)消費(fèi)成本、委托人花費(fèi)的時(shí)間與精力等機(jī)會(huì)成本。
      （2）代理人的擔(dān)保成本，即代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采取了那種行為，將給予賠償?shù)某杀尽?br />       （3）剩余損失，即委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策之間的差異，它實(shí)際上是代理人偷懶（不盡力）而產(chǎn)生的損失。
      代理成本來(lái)源于管理人員不是企業(yè)的完全所有者這樣一個(gè)事實(shí)，其中，（1）項(xiàng)和（2）項(xiàng)是制定、實(shí)施和治理契約的實(shí)際成本，（3）項(xiàng)是在契約最優(yōu)但又不完全被遵守、執(zhí)行時(shí)的機(jī)會(huì)成本。

3. 代理人的激勵(lì)機(jī)制

      對(duì)代理人的激勵(lì)包括物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì)兩個(gè)方面，這兩個(gè)方面都很重要，應(yīng)平衡使用。
      （1）物質(zhì)激勵(lì)
      1）短期激勵(lì)
      工資：分為固定部分和績(jī)效部分，固定部分剛性大，是保健因素；績(jī)效部分具有一定激勵(lì)因素。
      獎(jiǎng)金：是對(duì)代理人努力工作的一種獎(jiǎng)勵(lì)，通常是變動(dòng)的，具有較大的彈性。
      2）長(zhǎng)期激勵(lì)：讓代理人擁有部分的剩余索取權(quán)，比如實(shí)行年薪制、利潤(rùn)分享以及股票激勵(lì)等。
      （2）非物質(zhì)激勵(lì)
      1）職務(wù)消費(fèi)激勵(lì)
      指代理人按其職位所享受的社會(huì)和企業(yè)給予的各種優(yōu)厚待遇，包括社會(huì)地位、對(duì)權(quán)力的行使、舒適的辦公環(huán)境、高檔專用轎車、住房補(bǔ)貼、出國(guó)旅游度假等。如果代理人離職，則自動(dòng)失去這些待遇。
      2）精神激勵(lì)
      精神激勵(lì)主要包括社會(huì)地位、個(gè)人尊重和自我成就感等方面的內(nèi)容，可以通過(guò)如下措施表達(dá)精神激勵(lì)：
      對(duì)代理人進(jìn)行定期考核，確定其任職資格，使其產(chǎn)生作為職業(yè)經(jīng)理人的自豪感；對(duì)業(yè)績(jī)良好、表現(xiàn)卓越的經(jīng)營(yíng)者，可以晉升職務(wù)或賦予更大的權(quán)利，作為對(duì)其人力資本價(jià)值和管理才能的肯定；國(guó)有企業(yè)可以設(shè)立專門提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的榮譽(yù)稱號(hào)，如“全國(guó)十大杰出企業(yè)家”、“十大杰出青年企業(yè)家”等，并加大宣傳力度，使其與世界著名企業(yè)家并駕齊驅(qū)；此外，讓優(yōu)秀的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有進(jìn)入政府擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)的渠道和機(jī)會(huì)，也是一種精神激勵(lì)。

4. 代理人的約束機(jī)制

      從公司治理結(jié)構(gòu)看，委托人對(duì)代理人的約束包括內(nèi)外約束兩個(gè)方面。

      （1）內(nèi)部約束機(jī)制

      1）建立經(jīng)營(yíng)決策制度：包括決策主體、決策范圍、決策程序、決策責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)防范等。對(duì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的權(quán)力進(jìn)行詳細(xì)的、定量的規(guī)定，形成權(quán)力合理分配、互相制衡的機(jī)制。
      2）完善財(cái)務(wù)控制制度：包括各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)開(kāi)支規(guī)定、分級(jí)審批、財(cái)務(wù)審計(jì)等，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人應(yīng)直接由董事會(huì)任免，并對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，以形成對(duì)代理人的財(cái)務(wù)監(jiān)督。
      3）內(nèi)部監(jiān)督制度：包括公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等的分工與監(jiān)督機(jī)制，檢查和監(jiān)督各項(xiàng)規(guī)章制度的執(zhí)行情況，防止代理人做出有損公司利益的行為。

（2）外部約束機(jī)制

      1）產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)
      產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)是檢驗(yàn)企業(yè)績(jī)效的“裁判”之一：如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不能適銷對(duì)路，或者產(chǎn)品成本太高，那么企業(yè)就缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；生產(chǎn)率下降，經(jīng)營(yíng)萎縮，這對(duì)企業(yè)經(jīng)理（代理人）將是一個(gè)很大的壓力和約束。
      2）資本市場(chǎng)
      資本市場(chǎng)對(duì)代理人的約束表現(xiàn)為兩個(gè)方面：
      當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，資本所有者則“用腳投票”（賣掉其持有的公司股票），債權(quán)人也可能向公司提出清償要求，從而使企業(yè)缺乏必要資本，日子不好過(guò)；
      如果是上市公司，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，股東一方面“用腳投票”，賣出股票致使股價(jià)走低，另一方面股東會(huì)通過(guò)股東大會(huì)“用手投票”（對(duì)經(jīng)營(yíng)者提出的投資、融資、人事、分配等議案進(jìn)行表決或否決），通過(guò)改造董事會(huì)罷免總經(jīng)理。
     3）經(jīng)理市場(chǎng)
      經(jīng)理市場(chǎng)是一種特殊的要素市場(chǎng)，使在職者不敢懈怠以保持其職位，也使競(jìng)爭(zhēng)者更加努力以取代代理人之職。
 

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